广发宏观郭磊:通胀既有趋势叠加疫情初步影响

报告摘要

第一,CPI同比上涨5.4%,比去年12月加快0.9个点,数据包含春节错位(今年春节处于1月,去年2月)、油价调整(国内成品油价12月30日上调幅度较大,1月14日又没做调整)等因素,也包括疫情在1月最后一周的初步影响。

第二,2月CPI中的疫情影响权重应会进一步加大;但考虑到“保供稳价”,以及高基数、油价回落,2月CPI仍大概率低于1月。

第三,PPI同比仍延续之前的回升趋势;考虑到大宗商品价格在1月下旬以来的调整,及复工出现的延后,PPI在一季度其余的两个月可能会阶段性走弱。SARS时期(2003年Q2)PPI也曾有类似表现。

第四,疫情会对通胀数据形成扰动,但并不会带来极端数据冲击;亦不会改变通胀中期趋势。整体看,通胀目前并不是宏观焦点。宏观面关键问题仍是疫情拐点、政策节奏、复工进度。

正文

CPI同比上涨5.4%,比去年12月加快0.9个点,数据包含春节错位、油价调整等因素,也包括疫情在1月最后一周的初步影响。1月CPI同比增速为5.4%(前值4.5%),环比增速为1.4%(前值0增长)。数据包含一系列因素的影响:

(1)春节错位。每年春节期间的食品、日用品和服务价格都会季节性上涨。按说这不会显著影响同比;但由于2020年春节在1月下旬,2019年春节在2月上旬,这一错位会导致1月CPI同比偏高。对于这一点,市场之前有充分预期。

(2)油价调整。受美伊冲突影响,12月中下旬油价上升斜率较高。国内成品油价12月30日上调幅度较大,1月14日又没做调整,导致1月燃油价格反映比较集中。汽油和柴油价格分别上涨2.7%和3.0%。CPI交通工具用燃料环比上行2.7%,同比上行7.2%。

(3)疫情影响。这一影响比较难剥离。粗略看,食品价格环比略超季节性(4.4%)、租赁房价格环比略低于季节性(-0.2%)、医疗保健类价格环比超季节性(0.6%)等特征可能包含疫情扰动,但目前尚不显著。

2月CPI中的疫情影响权重应会进一步加大;但考虑到“保供稳价”,以及高基数、油价回落,2月CPI仍大概率低于1月。1月疫情影响是最后一周;2月影响可能会是全月。以往春节过后食品和服务价格一般回落幅度较大,但疫情影响下的交通、物流约束、人工成本将一定程度上形成支撑。因此,2月CPI食品和服务部分的环比将大概率高于季节性。

但疫情对CPI的扰动幅度不可过高估计。一则交通物流约束带来了部分消费品的短期供给量约束,但未必会完全反映在价格上;二则需求收缩也会向下影响价格;三则保供稳价工作也会对价格形成牵制。统计局指出,“1月湖北CPI环比上涨1.5%,同比上涨5.5%,涨幅与全国大体相当,反映了当地市场保供稳价工作在有关方面支持下取得积极成效”。

此外,2月CPI有两个对冲因素。其一仍是春节错位,去年春节在2月,2月食品价格环比上行了3.2%,服务类价格环比上行了0.7%,均形成较高基数;其二是油价。2月4日国内汽、柴油价格每吨分别降低420元和405元,调整幅度较大。


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